《中金公司图说中国2020年三季度版》电子书图书酷

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《中金公司图说中国2020年三季度版》电子书

图说中国2020年三季度pdf预览

目录大全

中金研究团队介绍…………p1

宏观经济…………………………p3

市场策略…………………………p21

固定收益………………………p57

大宗商品………………………p83

内容简介

核心观点

我们预计下半年全球经济渐进复苏，中国快于欧美。我们预计中国GDP增速从Q1同比-6…8%上升至Q4的6%附近，但仍需要观察美国疫情二次反弹的规模和潜在影响。

对应如此大幅度的增长反弹，通胀将维持在低位。疫情的冲击与随后的复苏均与隔离带来的物理限制有关。隔离放松，复工复产增加供给，但在疫情没有消失之前，民众仍存恐惧心理，抑制可选消费需求。同时，疫情期间累积的债务负担促使个人和企业积极复工复产增加收入，并控制消费和投资以修复资产负债表。

从应对疫情的结果看，财政政策在美国发挥了更大作用，货币信贷在中国的作用更大。M2增速显著加快，美国靠财政（美联储量化），中国靠信贷。美国有利率零下限，避免负利率要求财政发力，但即使利率下行还有空间，中国仍需重视过宽松度依赖信贷的副作用。历史数据显示，信贷扩张短期支持需求，但偿债负担在4-6个季度后变成对经济的拖累。

今年财政与货币政策明显加强纾困及稳需求力度，尤其在围绕提振消费和新型城镇化相关的政策方面（包括基础设施投入）。政府工作报告提出，要综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。同时，一般预算赤字、抗疫特别国债、地方政府专项债合计，中央加地方政府融资比2019年增加3…6万亿元，中央加地方预算赤字率同比提升2…9个百分点。

平衡短期（经济周期）和中期（金融周期），在经济复苏阶段尤其需要警惕信贷扩张对房地产的刺激作用。在房价已经严重偏离普通百姓负担能力的情况下，靠地产拉动需求是饮鸩止渴。信贷大幅扩张可能延长金融周期调整的时间，促进中长期经济可持续增长需要财政发挥更大作用。

应对疫情带来财政与货币协同新思维，应重视央行的准财政功能。美联储应对疫情从“最后贷款人”变为“最先贷款人”，承担私人部门信用风险，是准财政行为，是否像“量化宽松”那样从危机措施变为常规工具值得观察。另外，历史不会简单重复，与其争论传统的财政赤字货币化，我们更应关注央行数字货币发挥财政功能的可能。

市场策略介绍

上涨势头延续，波动可能会加大。在上半年新经济板块大幅领先后，A股及港股市场有落后板块补涨的迹象。同时，市场情绪开始高涨，尤其是A股市场。往前看，中国疫情防控及复工复产节奏大幅领先海外，政策空间留有余地，市场流动性相对充裕，整体环境依然对权益类资产有利。但随着市场情绪的高涨和市场估值的回升，市场波动可能也会有所加大。

A股及海外中资股业绩预期逐步稳定，局部开始有上调。基于中金宏观团队最新的宏观预测，并参考工业企业利润的趋势，我们上调了自上而下盈利预测，2020年A股及海外中资股盈利分别增长-6…3%/-4…7%（其中非金融-15%/-12…1%）。随着中国复工复产的深化，市场业绩一致预期已经从前期大幅下调转为企稳，2021年业绩有望明显反弹。

整体估值恢复至历史均值附近，局部存在估值高企现象，流动性偏宽松可能对估值形成支持。市场整体流动性偏宽松，短期市场风险偏好与海外疫情进展、复工复产背景下的增长走势、政策正常化的节奏等因素相关。中国疫情防控及复工复产节奏领先海外，利率水平高于海外主要经济体，资金可能回流到包括港股及A股等新兴市场。

行业主题建议：“新经济”是主线，关注部分“老经济”。1）内需消费相关板块，包括估值总体仍不高、下半年复苏可能仍会深化的部分泛消费板块，如汽车及零部件、家电、轻工家居、酒店、旅游、传媒互联网等，以及上半年已经有所表现的食品饮料、医药等；2）科技、光伏新能源及新能源汽车产业链等先进制造；3）部分估值不高、下行风险小、景气程度已经或可能在改善的偏金融与周期类的行业，如券商、保险等。

未来的关注点：1）海外疫情发展及经济复苏进展；2）中国政策回归正常的节奏及力度；3）A股及港股中报业绩；4）中美关系进展、海外资金流向等。

趋势观察

海外疫情发展及经济复苏进展。

A股及港股上半年业绩情况。

中国经济复苏的力度，政策回归正常化的节奏及力度等。

固定收益介绍

今年前4个月，疫情爆发推动了中国债券价格的上涨，使得中国利率债显著跑赢了全球大类资产。但5月份以来，全球大类资产再度发生了一次逆转，全球股市涨回到年初水平，油价涨回到适中水平，黄金再创新高，而中国利率债价格反而出现了罕见的暴跌。大部分资产今年上半年都走了一个V型。

我们认为资产价格的V型反弹的真正驱动因素来自于各国天量的货币和财政刺激政策。但展望下半年，无论是欧美日还是新兴市场，继续超预期的刺激政策都可能难以见到，各国政策刺激力度边际上都在减弱，中国的宽松货币政策也已经局部退出。在没有更强劲的刺激政策的情况下，要持续推动风险偏好和经济信心增强也存在不低的难度。并且边际上，货币政策的边际收紧、北京疫情的反复、雨季雨量超季节性等因素导致经济增长的动能边际上重新放缓。因此，无论是经济数据还是风险资产价格，在走了一个V型之后，下半年都面临这个V型斜率的校正甚至是二次探底的风险。

从性价比的角度来看，目前中国债券利率无论是与资金利率、贷款利率、理财利率性价比比较来看都明显提升，并且中国债券与权益资产、其他避险资产等其他大类资产相比，也具备较高的性价比。因此无论站在经济动能边际放缓还是站在资产性价比的角度，中国债券在近期释放了风险之后，具备不错的重新配置价值。

信用债跟随利率债调整，目前配置价值有所恢复。不过考虑利差保护空间较低，叠加潜在供给压力仍较高，我们预计信用风险可能边际提升，后续信用利差压缩空间有限，整体跟随利率债波动。

趋势观察

经济复苏的力度和持续性情况。

国内货币政策的态度变化。

国债和地方债发行量和发行节奏。

中金公司研究部发布了2020年三季度图说中国，本产品汇集了中金研究部宏观、策略、量化、固收、大宗、资产配置等各组对于当前中国经济、市场和资产价格的最新观点和数据更新。近100页的图册提供了对于中国市场的一个全景式展示和介绍，这里提供免费下载。